Týždenný prehľad: Prinášame Vám prehľad najzaujímavejších ekonomických správ na Slovensku v kontexte diania v eurozóne. MEDZIROČNÁ INFLÁCIA VO FEBRUÁRI VYSKOČILA NA 1,2 % Inflácia sa znovu zvýšila Nahor išli hlavne ceny v doprave a potraviny Zvýšila sa aj jadrová inflácia Spotrebiteľské ceny sa vo februári medziročne zvýšili o 1,2 %, čím prekonali očakávania (harmonizovaná inflácia vzrástla na 1,3 % r/r). Za februárovým medziročným rastom boli hlavne ceny v doprave (+7,2 %), v odbore zdravotníctva (+4,8 %) a ceny potravín a nealkoholických nápojov (+2,4 %). Ceny v doprave ovplyvnil okrem iného bázický efekt z minulého roka. V prípade potravín odznel efekt zníženej DPH na vybrané potraviny a ceny potravín začali tiež lepšie odrážať vývoj cien potravinárskych komodít na svetových trhoch. Medzimesačne sa inflácia nachádzala na úrovni 0,5 % m/m pre vyššie ceny v doprave ako aj pre nárast cien potravín. Tlaky na infláciu nie sú len externé, ako ukazuje jadrová inflácia, ktorá sa vo februári zvýšila na 1,9 % r/r. Už vlani v decembri sa deflácia preklopila do pozitívnych čísel (0,2 % r/r) a január priniesol infláciu na úrovni 0,7 % r/r. Február tento trend ešte zrýchlil. V najbližších mesiacoch by sa inflácia mala udržať na porovnateľnej úrovni. Avšak bázický efekt z cien ropy by sa po marci mal zmierniť. Očakávame infláciu na podobných úrovniach Vyššia inflácia v EA Bázický efekt cien energií Náznak jastrabieho pohľadu vo vyjadrení Inflácia musí splniť viac podmienok Neočakávame zvýšenie sadzieb v tomto roku Očakávame, že inflácia sa v tomto roku zvýši, ale ku cieľu ECB (blízko, ale tesne pod 2 % v strednodobom horizonte) sa ešte nedostane. Náš odhad celoročnej inflácie tento rok zatiaľ nechávame nezmenený, na úrovni 1 %, ale vidíme riziká smerom nahor. Aj celkovo v eurozóne sa inflácia od konca vlaňajška zvyšuje a vo februári 2017 dosiahla priemer 2 % r/r. Medziročný pokles cien energií sa zmenil na rast a vďaka bázickému efektu vzrástli ceny energií vo februári o 9,3 %. Jadrová inflácia ostala nezmenená, na úrovni 0,9 % r/r. Do veľkej miery zatiaľ zlepšenie pripadá na bázický efekt z cien energií, a ostatné inflačné tlaky sú ešte stále utlmené.ecb očakáva, že medziročná inflácia v eurozóne by tento rok mohla dosiahnuť 1,7 % (+0,4 percentuálneho bodu oproti decembrovým projekciám) a potom v roku 2018 klesnúť na 1,6 % (+0,1 p.b. oproti decembru). Očakávali sme, že ECB v marci neprinesie žiadnu zmenu menovej politiky, ale vyjadrí sa k výhľadu eurozóny. Napriek lepšiemu výhľadu ostávajú prítomné isté negatívne riziká, hoci sa za posledné obdobie o niečo zmiernili. O niečo viac jastrabí pohľad ECB sa prejavil vo vyňatí frázy o prípadnom použití všetkých dostupných nástrojov v rámci mandátu ECB na dosiahnutie (inflačného) cieľa. Avšak zatiaľ ponecháva ECB menovú politiku uvoľnenú a nedávny nárast inflácie vníma ako dočasný, ťahaný najmä bázickým efektom z cien energií a značne podporený práve uvoľnenou politikou ECB. Prezident Draghi vyzdvihol chýbajúci presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii. Celkovo by inflácia mala podľa prezidenta ECB splniť viac podmienok malo by v inflácii prísť k udržateľnej konvergencii, nie prechodnému priblíženiu k cieľu, zlepšenie by malo byť samostatné (bez pomoci monetárnych opatrení), a zlepšenie by sa malo týkať celej eurozóny. V podstate ostáva menová politika akomodatívna, QE je predĺžené vo výraznom objeme do konca roka 2017, čo znamená, že kľúčové úroky ECB sa nebudú zvyšovať pred začiatkom roku 2018. Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti však bude viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke (vyššie výnosy na dlhopisoch dlhších splatností).
6 5 4 3 2 1 0-1 -2 Medziročný vývoj spotrebiteľských cien (%) cieľ ECB Pozn.: Medziročný index spotrebiteľských cien CPI. Zdroj: ŠUSR, SLSP FED ZVÝŠIL SADZBY A V JÚNI MÔŽE POKRAČOVAŤ Fed sadzby môže zvýšiť ešte 2-krát tento rok Americký Fed podľa očakávaní zvýšil na svojom marcovom zasadnutí sadzby o 25 bázických bodov, do pásma 0,75 1,0 %. Trhy zvýšenie očakávali a preto sa skôr sústredili na vyjadrenia ohľadom budúcich krokov. Nové makroekonomické projekcie Fed-u boli iba minimálne odlišné od tých decembrových. Fed si tento rok nalinkoval ešte dve zvýšenia sadzieb a v budúcom roku by chcel sadzby zvýšiť trikrát (po 25 bp každé zvýšenie). Vzhľadom na vývoj inflácie, ktorá sa postupne zrýchľuje, ako aj na uťahovanie situácie na trhu práce, sú ďalšie dve zvýšenia sadzieb v USA v tomto roku reálne, pričom jedno z nich by mohlo prísť už v júni. Úspešné aukcie ARDAL dnes uskutočnil dve aukcie štátnych dlhopisov konkurenčnú aj slovenských nekonkurenčnú v každom kole. Zo štátnych dlhopisov ŠD 230 D so splatnosťou v štátnych dlhopisov novembri 2023 sa spolu predalo EUR 103,1 mil. pri priemernej sadzbe 0,54 %. V ďalšej aukcii sa predalo EUR 214,7 mil. dlhopisov splatných v januári 2027 (ŠD 228 G) pri priemernej sadzbe 1,18 %. V oboch konkurenčných aukciách celkový dopyt jasne presahoval akceptovaný dopyt: v prvej 3,75- násobne, v druhej spomínanej 2,8-násobne. Miera nezamestnanosti znovu nižšia Miera nezamestnanosti na Slovensku meraná cez úrady práce aj vo februári klesla, tento raz o 0,25 p.b. na 8,39 %. Trhu práce sa darí aj naďalej veľmi dobre a počet voľných pracovných miest sa znovu zvýšil. Očakávame, že tvorba nových pracovných miest bude aj naďalej prispievať ku poklesu miery nezamestnanosti.
FINANČNÉ TRHY Fed zvýšil v marci sadzby Ďalšie zvýšenie môže byť v júni Americký Fed podľa očakávaní zvýšil na svojom marcovom zasadnutí sadzby o 25 bázických bodov, do pásma 0,75 1,0 %. Trhy zvýšenie očakávali a preto sa skôr sústredili na vyjadrenia ohľadom budúcich krokov. Nové makroekonomické projekcie Fed-u boli iba minimálne odlišné od tých decembrových. Fed si tento rok nalinkoval ešte dve zvýšenia sadzieb a v budúcom roku by chcel sadzby zvýšiť trikrát (po 25 bp každé zvýšenie). Vzhľadom na vývoj inflácie, ktorá sa postupne zrýchľuje, ako aj na uťahovanie situácie na trhu práce, sú ďalšie dve zvýšenia sadzieb v USA v tomto roku reálne, pričom jedno z nich by mohlo prísť už v júni. Dolár po rozhodnutí Fed-u mierne oslabil, keďže Fed nesprísnil svoj výhľad a neoznámil očakávanie viacerých zvyšovaní sadzieb v budúcom roku ani v roku 2019 (Fed čaká 3 zvýšenia ročne na 2018 a 2019). Kurz doláru oproti euru sa momentálne nachádza na úrovni 1,08 (USD/EUR). ECB menovú politiku nemenila...ale pohľad je o niečo viac jastrabí ECB podľa očakávaní ponechala v marci sadzby nezmenené a neprišlo ani k úprave kvantitatívneho uvoľňovania (QE). Napriek lepšiemu výhľadu ostávajú prítomné isté negatívne riziká, hoci sa za posledné obdobie o niečo zmiernili. Dolár po zasadnutí ECB mierne oslabil, vzhľadom na o niečo viac jastrabí pohľad ECB, ktorý sa prejavil vo vyňatí frázy o prípadnom použití všetkých dostupných nástrojov v rámci mandátu ECB na dosiahnutie (inflačného) cieľa. Avšak zatiaľ ponecháva ECB menovú politiku uvoľnenú a nedávny nárast inflácie vníma ako dočasný, ťahaný najmä bázickým efektom z cien energií a značne podporený práve uvoľnenou politikou ECB. Prezident Draghi vyzdvihol chýbajúci presvedčivý trend smerom nahor v jadrovej inflácii. Celkovo by inflácia mala podľa prezidenta ECB splniť viac podmienok malo by v inflácii prísť k udržateľnej konvergencii, nie prechodnému priblíženiu k cieľu, zlepšenie by malo byť samostatné (bez pomoci monetárnych opatrení), a zlepšenie by sa malo týkať celej eurozóny. V podstate ostáva menová politika akomodatívna, QE je predĺžené vo výraznom objeme až do konca roka 2017, čo znamená, že kľúčové úroky ECB sa nebudú zvyšovať pred začiatkom roku 2018. Postupný návrat inflácie na scénu, ako aj o niečo viac jastrabí pohľad ECB do budúcnosti však bude viesť skôr ku strmšej výnosovej krivke (vyššie výnosy na dlhopisoch dlhších splatností). Výnosy sa zmenili iba minimálne Výnosy 10-ročných nemeckých dlhopisov sa v priebehu minulého týždňa zmenili len mierne, a teraz sa nachádzajú na úrovni 0,44 %. Vyššia inflácia a nedávne zasadnutie ECB prispeli k nárastu výnosov, ale stále prebiehajúce QE limituje výrazné zvýšenia. Taktiež je v hre aj politická neistota, ktorá sa prejavuje najmä na vyšších rizikových prirážkach na francúzskych a periférnych dlhopisoch. Výnosy na slovenských 10-ročných štátnych dlhopisoch sa posunuli iba jemne, na 1,23 %.
20. marca 2017 GRAFY Americký dolár voči euru Česká koruna a poľský zloty 1.4 1.3 1.2 1.1 29 28 27 26 25 24 23 4.6 4.4 4.2 3.8 EURCZK EURPLN (pravá os) Maďarský forint a rumunský leu Peňažný trh 340 320 300 280 260 4.7 4.6 4.5 4.4 4.3 4.2 4.1 0.5-0.5 EURHUF EURRON (pravá os) Výnosy vládnych dlhopisov 5.0 3.0 - EURIBOR 3M Výnosová krivka (zero krivka) 3.0 2.5 0.5-0.5 1 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 Slovak 10Y German 10Y EUR USD Skok je vzhľadom na zmenu benchmarkového dlhopisu na SLOVGB 1 ⅜ 01/21/27 (mierne dlhší ako 10-ročný). Akciové trhy Komodity 2200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 450 400 350 300 250 200 2000 1800 1600 1400 1200 1000 140 120 100 80 60 40 20 S&P 500 STOXX 600 (pravá os) Zlato (USD/unca, pravá os) Brent (USD/barel) Zdroj: Reuters, SLSP
KONTAKTY Analýzy trhu Katarína Muchová Analytička, Analýzy trhu (+421 2) 4862 24762 muchova.katarina@slsp.sk Mária Valachyová Vedúca oddelenia Analýzy trhu (+421 2) 4862 4185 valachyova.maria@slsp.sk V prípade otázok alebo ak si želáte dostávať naše publikácie, môžete napísať aj na research@slsp.sk Internetová stránka Slovenskej sporiteľne je http://www.slsp.sk, kde nájdete aj archív (Finančné a investičné príležitosti, Analýzy a predikcie). Treasury Sales Ľubomír Hladík Vedúci oddelenia (+421 2) 4862 5622 hladik.lubomir@slsp.sk Šimon František Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5628 simon.frantisek@slsp.sk Kaliský Róbert Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5623 kalisky.robert@slsp.sk Šlesarová Andrea Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5627 slesarova.andrea@slsp.sk Smida Miroslav Senior Dealer Sales (+421 2) 4862 5626 smida.miroslav@slsp.sk Pre kotácie v reálnom čase (devízový, peňažný trh, akcie a ďalšie) navštívte aj online data centrum Erste Group na http://produkte.erstegroup.com/corporateclients/en/marketsandtrends/overview/index.phtml Tento materiál slúži ako doplnkový zdroj pre klientov Slovenskej sporiteľne, a.s. Je založený na najlepších informačných zdrojoch dostupných v čase publikovania. Hoci použité informačné zdroje sú všeobecne považované za spoľahlivé, Slovenská sporiteľňa, a.s., neručí za správnosť a úplnosť uvedených informácií. Tento dokument nie je ponukou a ani propagáciou nákupu či predaja určitého aktíva. Predpovede nie sú spoľahlivým indikátorom budúcej výkonnosti aktíva alebo finančného nástroja.